石化巨頭“讓”出百億股權，沙特“土豪”低位撿漏

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中東土豪又來了！不過這一次目標不是新能源車企，而是化工巨頭恒力石化。

此前，恒力石化曾發(fā)布公告稱，公司控股股東恒力集團已與沙特阿拉伯國家石油公司簽署了《諒解備忘錄》，達成了相關股權投資、商業(yè)合作的初步意向文件，沙特阿美擬向恒力集團收購其所持有的10%恒力石化股權，外加“1股”表決權的股份。

截至最新收盤，恒力石化總市值為1154億。按照最新股價并交易10%的股權來進行計算，沙特阿美將在這筆交易中付出超過110億。

很顯然，這并不是一筆“小數(shù)目”。

不過，雖然交易的金額不低，但作為被收購方的恒力石化，股價相較于最高點仍跌去了七成。近期股價雖已有所回升，但仍處于低位水平。值得注意的是，今年一季度恒力石化的業(yè)績才已經(jīng)復蘇，凈利潤同比大幅增長109.8%。

由此可見，這筆交易似乎恒力石化有點“虧”。

那么，為何恒力石化要在低位出讓股份？這筆交易的背后，又釋放著什么信號？

百億交易

對于這場百億交易，大部分觀點認為恒力石化之所以選擇和沙特阿美進行合作，主要是為了加強對上游原材料成本的控制。

作為業(yè)內首家實現(xiàn)“原油－芳烴、烯烴-PTA、乙二醇－聚酯新材料”全產(chǎn)業(yè)鏈一體化化工新材料的上市公司，恒力石化的主營業(yè)務包括煉化、石化以及聚酯新材料全產(chǎn)業(yè)鏈上、中、下游業(yè)務領域。

雖然規(guī)模龐大，但恒力石化大部分業(yè)務都和原油緊密掛鉤，利潤也隨原油價格走勢而波動。

過去兩年，隨著原油價格逐步攀升，恒力石化的業(yè)績受到較大的沖擊。

利潤率方面，2020年至2023年，恒力石化的毛利率分別為18.53%、15.83%、8.21%以及11.25%，下降比較明顯。雖然2023年相較2022年有所回升，但毛利率整體下降是一個不爭的事實。

凈利潤方面，2020年至2023年，恒力石化分別實現(xiàn)凈利潤為134.6億、155.3億、23.18億以及69.05億，在油價飆升的2022年，恒力石化的凈利潤則同比下降了85.07%。

誠然，股權交易之后，作為原油巨頭的沙特阿美能夠在原油上給予更多的幫助，恒力石化的盈利能力也會明顯提升。不過，其實早在2018年，恒力石化就曾與沙特阿美簽署原油供應長期合約，并且近期原油價格已經(jīng)觸頂回落，如果只是為了降低原油價格對利潤的影響，恒力石化并不需要對沙特阿美出售股權，畢竟現(xiàn)在恒力石化的股價仍在低位。

也就是說，或許這筆交易交易背后還隱藏著其他“目的”，據(jù)侃見財經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，恒力石化之所以會促成這筆交易的另一個“目的”，大概率是為了償還債務、減輕負債壓力。

作為化工巨頭，近年來恒力石化的體量在不斷膨脹，負債也隨之快速攀升。

根據(jù)財報顯示，2018年恒力石化的總負債為973.3億元，資產(chǎn)負債率為77.72%；到了2023年，恒力石化的總負債為2006億元，資產(chǎn)負債率76.98%，雖然資產(chǎn)負債率沒多大變化，但總負債卻翻了一倍。

截至今年一季度，恒力石化的總負債為2104億，資產(chǎn)負債率為77.21%，其中流動負債為1303億元，僅短期借款和應付票據(jù)及應付賬款分別達到了707.8億元和330.9億元；而同期，恒力石化的貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)則分別為250億元和4.777億元。

苦尋第二增長曲線

債務壓力之外，恒力石化更大的問題其實還是在業(yè)務增長上。

今年一季度，恒力石化實現(xiàn)營收和凈利潤分別為584.1億和21.39億，同比增長4.02%和109.8%。

從增速來看，恒力石化的營收增長已經(jīng)壓力十分明顯，雖然凈利潤增速很高，但只是基數(shù)低的緣故，其凈利潤水平還沒回至2022年的水平。

實際上，早些年恒力石化的業(yè)務增長就已經(jīng)在放緩，不過由于母公司恒力集團不斷將優(yōu)質的子公司并入上市公司，恒力石化的業(yè)績依舊保持著高增長，有媒體統(tǒng)計，2017年恒力石化旗下共有12家并表子公司，而到2021年合并報表的公司已經(jīng)高達66家了。

從企業(yè)的發(fā)展來看，通過并表實現(xiàn)業(yè)績增長并沒有太大的問題，但隨著可以并表的子公司越來越少，這種業(yè)績增長方式固然不可能持久，特別是到了最近兩年，恒力石化的業(yè)績增長明顯放緩，2022和2023年的營收增速只有12.31%和5.62%。

因此，恒力石化想要繼續(xù)保持業(yè)績增長，那就必須找到第二增長曲線。

事實上，恒力石化也是這么干的。過去幾年，恒力石化也一直在嘗試發(fā)展新業(yè)務，從2021年開始，恒力石化就在積極布局鋰電隔膜、電解質、PET銅箔和太陽能光伏背板膜等新材料領域，并先后投資數(shù)百億，用于建設相關新材料項目。

不過，從結果來看其效果并不理想。

根據(jù)財報顯示，當下恒力石化主要還是依靠化工產(chǎn)品實現(xiàn)營收，2023年石油化工行業(yè)的營收為2267億，營收占比為96.55%；代表新業(yè)務的“其他行業(yè)”一項，2023年的營收僅為65.15億，占收入的比例為2.78%。

綜合而言，恒力石化目前正在背負債務和增長的雙重壓力。其與沙特阿美的股權交易雖然可以帶來一定的現(xiàn)金流、緩解債務壓力，但與集團的整體發(fā)展而言，卻難以助其打破困境。該消息發(fā)布之后，恒力石化股價高開低走。很顯然，對于這筆交易，市場并沒有充分的認可。

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